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黄金市场的无限循环

在中华传统文化里,易经被奉为经典中的经典,其核心理念之一就是循环性是文明变化的永恒性事物。阴阳交替,四季循环,自然法则不仅仅在自然界中起着决定性作用,金融市场包括黄金市场也存在着循环性。

黄金价格的决定性因素从根本上来讲仍然是供需因素,只不过是通过国际地缘政治局势、国际经济形势、国际投资市场等不同层级因素的作用最终反映到供需层面而已。其中,供给端从上游金矿的开采到中游的精炼、再到下游的加工产出供给,是一个生产周期与资金投入回报周期逐渐缩短、资金成本由低到高的变化过程。与需求端的金融需求与实体需求的变化相比,供给端的变化往往滞后于需求端,而它正是造成黄金市场无限循环的主要推手。

在正向循环模式里,经济的发展激发了市场对黄金的需求,而供应端由于受制于投入资金大、产出周期较长的影响,难以快速增加产出,使得市场产生供需缺口,推动黄金价格走高。而走高的黄金价格又进一步拉动需求,在看涨的行情下,一部分下游厂家买入黄金囤货,实体需求开始增长;还有一部分市场投资者买涨,金融需求也开始增长。两部分需求的增长进一步扩大了供需缺口,进而再次推升黄金价格,价格上涨又拉动需求,这是一个正向循环加强的过程。

同期,金价的不断上涨还促使资本流入上游,但由于开采到供给的周期较长,投入得不到快速的产出回报。随着生产要素逐步到位,产出开始形成真实的供给冲击时,市场需求却可能已经发生改变,不能消化新增的供给,黄金市场的负向循环模式开启。需求的疲弱首先催生黄金产成品价格持续下跌,然后逐步向上游矿业传导。由于黄金与其他大宗商品的涨跌基本同步,投机性资本纷纷撤出资源产出国与资源消费国,汇率贬值加剧(近期加元、澳元等货币大幅贬值),本币资产价格下跌,并进一步导致失业增加、经济恶化,黄金价格也因此继续下跌,这是一个负向循环加强的过程。直到供应端削减产出,供需回到均衡状态才能结束负向循环过程。

当前,黄金价格的持续下跌已导致黄金矿企总资产缩水、融资能力减弱。随着美国即将开启加息节奏,矿企的负债端(以美元计价的外债)将升值,黄金矿企的资产负债表或进一步恶化,金价可能将会经历一段不计成本的‘资产负债表抛售’,直至供需回到均衡状态。近期,大型黄金矿企纷纷抛售资产,这说明黄金市场的负向循环已至尾部,金价见底为时不远了。

文 / 关思凡